我们今天再来看一家以前看过的上市公司，安徽合力股份有限公司（股票简称：安徽合力）前身是安徽叉车集团公司的核心层企业—合肥叉车总厂，始建于1958年。1996年10月，安徽合力在上交所主板上市。

  安徽合力的主流产品是“合力、HELI”牌系列叉车，在线类产品全部具有自主知识产权，产品的综合性能处于国内和国际先进水平。

  2024年，安徽合力的营收同比增长了1%，是最近八年中增长最慢的年份。实际上从2022年以来，这几年较快增长的只有2023年，增长正在减速的迹象还是明显的。

  国内市场在下跌，国外市场增长还不错，只用了两年时间，安徽合力把国外市场的占比提升了10多个百分点，2024年已超越四成了。这当然说明安徽合力的产品的国际竞争力是不错的，只是现在的国际贸易环境变化较大，会不会对2025年的业绩造成一定的影响，还需要观察。

  净利润的增长仅为0.2%，算是基本稳定；这和前两年营收增长变慢后，净利润还能快速地增长形成了鲜明的对比。在营收增长变慢之后，一定会影响到业绩的提升，只是影响的时间可能会略有延迟。

  分季度来看，2024年上半年的两个季度还是同比低速增长的状态，下半年就进入了微跌的状态。虽然我们还可以看成是正常的波动，但净利润却不给力，特别是营收同比下跌的这两个季度，净利润比营收更快地下跌，让人多少还是能看到一定的趋势变化。

  2024年下半年的两个季度的主营业务盈利空间也在下滑，但却不是毛利率下滑带来的，而是期间费用占营收比大幅度增长导致的。特别是四季度的毛利率大幅度增长，期间费用占营收比也在大幅度增长，导致四季度的主营业务盈利能力还是不如上半年的两个季度。

  毛利率已经持续增长了三年，2024年在2023年创下新高的基础上，再创新高。销售净利率略有下滑，仍是仅次于2023年的表现，净资产收益率下滑得更大一些，主要是可转债导致其净资产增长所致。

  最近三年的营收增长变慢，但主营业务盈利空间提升还不错，主要是受毛利率提升的影响。但是，从2023年以来，安徽合力的期间费用增长明显，2024年维持了这一增长的趋势，导致2024年的主营业务盈利空间不升反降。

  期间费用增长的根本原因是研发费用、销售费用和管理费用等增长幅度都比营收增长快，把成本方面节省的那些支出给覆盖掉了。我们不清楚是不是境外销售的费用更高，但我们大家都知道研发费用的增长应该与销售区域关系不大，也就是说，安徽合力正在利用现在的有利资源，进一步巩固和提高个人的竞争力，以应对可能会更加严峻的市场形势。

  其他收益方面的表现还不错，除了每年都是净收益的状态之外，还在持续提升。2024年主要的收益项是政府补助（主要增长的是“增值税加计抵减”）、投资收益和公允市价变动收益（两项的主要构成均是金融性质的投资收益），有一定的资产减值损失和信用减值损失，但并不严重，也没有明显增长的迹象。

  “经营活动的现金流量净额”总体表现不错，2024年的净利润比2023年略有增长，而现金流方面差异怎么这么大呢？最近几年不仅是期间费用开支在扩大，固定资产类的投入规模也在扩大。但是这些支出的增长却没有带来营收的增长，是增长会滞后，还是只起到了抵消营收下跌的作用呢？要后续保持观察才会有答案。

  存货的占用是2024年“经营活动的现金流量净额”远低于净利润的主要影响因素。实际上多年均是如此了，以前营收增长较快时，这是正常表现，现在就不好说了。

  最近两年的应收项目方面也在增加占用，不过，通过向供应链，也就是应付项目方向的转移，把这部分消化得差不多了。

  存货的规模持续增长，只用了四年时间就增长了近两倍，而2024年和2020年的营收差异只有三四成，这样的存货增长确实有点过猛了，就算安徽合力不差钱，也需要加强存货的管理了。

  “应收票据及应收账款”每年都在增长，部分年份可以向供应链转移，部分年份就只有自己想办法消化了，总体上这方面还是增加了资金占用的。“应收票据及应收账款”的增长当然会增加以后年度坏账损失的风险，这方面好不好管理，只有他们自己才知道了。

  最近几年都在持续加大固定资产的投入，特别是2024年末的固定资产增长很明显，在建工程的规模虽然会降低，但仍然高达5.9亿元，我们仍旧是来看一看是哪些项目。

  2024年建成转入固定资产的主要是“合力(六安)高端铸件及深加工研发制造基地项目”的部分项目，以及“佛山合力狮山工厂项目”等；在建的规模较大的还有“衡阳合力工业车辆有限公司扩建及人机一体化智能系统南方基地项目”、“新能源智能工业车辆产业园建设项目”和“蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目”，这三个项目的工程进度分别为46.54%、22.87%和27.38%，预算分别为6.7亿、10.4亿元和11亿元，由此判断，后续年份还会有较大的投入。

  项目建设以扩充产能为主，部分项目向前端供应链，或者说关键零配件延伸。扩充产能可能面临一定的问题，如果能控制好成本，延伸产业链的做法，还是有可能提升其整体毛利率的。但从我以前在某上市公司工作的经验看，整机厂经营配件，成本并不见得比采购低，只是质量确实更可控一些。

  安徽合力的长短期偿还债务的能力都是极强的，最近两年因为固定资产投资规模较大，存货和应收项目占用增长，导致其偿还债务的能力有下降的趋势。如果后续不再新建过大投资的项目，偿还债务的能力方面一般是出不了大问题的。

  安徽合力似乎并不认为现在到了收缩的时候，反而在近年来大规模上产能，搞建设。难道他们想以“逆周期”的方式来巩固优势地位吗？应该是有这个可能的，这一行似乎并不是特别需要太多的厂家了，那些在规模和技术等方面没有优势的厂家，在后续竞争中会面临很多问题。

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